央行数字货币：统一框架设计

各国中央银行已开始评估发布中央银行数字货币（CBDC）用于零售交易的前景。CBDC的发行对货币政策、货币政策的传导和金融稳定具有重要意义，这取决于CBDC的具体设计特点，比如薪酬、持有限额或对CBDC持有资产的选择和定价。

欧洲央行的工作论文《央行数字货币设计的统一框架：薪酬、折扣率和数量限制》研究了CBDC的宏观经济影响。中央银行可以设定央行数字货币的贷款和存款利率，以及抵押品和数量要求。研究发现，对央行数字货币的限制较少会减少银行存款。央行数字货币的正利率或更严格的抵押品或数量限制会减少福利，但可能控制金融脱媒，特别是如果银行存款与央行数字货币之间的替代弹性很小。

数字支付格局在过去几年中快速发展。加密资产和大科技公司对私人货币的思考引发了人们对私人货币相关安全和数据保护的担忧。为回应这些发展，中央银行已开始评估发布中央银行数字货币进行零售交易的前景。然而，CBDC的发行对货币政策、货币政策的传导和金融稳定具有重要意义，这取决于CBDC的具体设计特点，比如使用CBDC支付工人薪酬、持有CBDC的限额或对CBDC持有资产的选择和定价。

为了研究这些问题，本文构建了一个包含搜寻和匹配摩擦的一般均衡模型，该模型要求企业家使用内部货币（银行存款）和外部货币（CBDC）支付生产中所需的两种不同类型的投入。中央银行选择提供给企业家的贷款利率和支付给工人的CBDC存款利率。它还可以限制每笔贷款的规模，并为反映了CBDC在均衡中的条件，同时允许我们在统一框架内分析不同CBDC设计参数对信贷配置和福利的影响。

在最优解下，CBDC既不受抵押品要求也不受总量上限限制，并且借贷利差为零。在这种CBDC政策参数的设计下，中央银行可以消除从投资市场中匹配摩擦产生的福利损失。CBDC供应的限制会导致低效的低投资和低生产结果。这是因为生产所需的一种投入品是由以CBDC形式获取薪酬的工人产出的，而且这种投入品的替代成本较高。结果是，通过CBDC带来的福利增加取决于通过内部货币或外部货币支付的生产投入的可替代程度。随着这两种货币形式的相互可替代程度增加，通过CBDC带来的福利增加下降，如果这两种货币是完美替代品，福利增加将趋向于零。

此外，我们分析了CBDC设计的选择如何影响银行借贷，并将其解读为CBDC具有使银行脱媒的潜力的证据。如果内部货币和外部货币的替代程度相对较高，较高的CBDC利差和对CBDC更严格的抵押品要求将增加银行借贷。如果替代程度较低，银行借贷和CBDC需求将同时下降，尽管下降程度较小，因为后者现在更难以被内部货币替代。为CBDC贷款设置固定上限无疑会增加对银行贷款的需求。总的来说，中央银行因此能够通过调整政策参数，但同时可能导致产出和福利损失地控制银行脱媒。

文章作者：Katrin Assenmacher，Aleksander Berentsen，Claus Brand，Nora Lamersdorf 文章来源：European Central Bank

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