为什么没有完美的去中心化稳定币来分析7种常见的设计架构？

时间：2022-03-15|浏览：7221

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去中心化 Stablecoin 赛道目前是 DeFi 最热门的赛道之一，仅 USDC 和 USDT 就锁定了约千亿美元。当前 Stablecoin 生态严重依赖中心化系统，这与行业精神相矛盾，同时这也为那些能够提供真正去中心化解决方案的 Stablecoin 协议创造了巨大的机会。在本报告中，我们将重点介绍去中心化 Stablecoin 领域的一些领先者，并分析他们的设计架构。此外，类似于 L1 生态系统在吞吐量、安全性和去中心化之间的三难选择，Stablecoin 系统也必须在 4 个关键属性之间进行权衡：稳定性、资本效率、去中心化和可扩展性，没有完美的 Stablecoin 架构。
MakerDAO 是迄今为止最古老的 DeFi 项目之一，它是一种去中心化的信用协议，可以抵押各种加密资产并铸造债务。这笔债务以 Stablecoin DAI 的形式存在，Maker 利用外部市场力量、激励机制和政策工具系统来维持 Dai 与美元 1:1 挂钩关系。
与银行类似，用户通过抵押品进行贷款。在银行环境中，借款人可以将房子、汽车、应收账款等作为贷款的抵押品。
对于针对数字资产的贷款，贷款的价值必须始终低于抵押品价值，以保护债权人免受违约风险或清算风险，这些风险同抵押品的流动性紧密相关。为了防范这种风险，借款人可以选择存入各种抵押资产（ETH、UNI、LINK、YFI 等）以铸造债务，各种资产根据其风险程度会有不同的保证金要求。流动性低、波动性高的资产大规模清算更加困难，如果其抵押品低于保证金要求，则需要更大的缓冲来保证头寸顺利平仓。
目前在 ETH-A 池中铸造 DAI 需要 145% 的最低抵押率。假设你存入 1ETH，1ETH = 4,000 美元，然后你借了 1,000 DAI 贷款。您的抵押比率是 4,000/1,000 = 400%。如果 ETH 开始崩盘并跌破 1,450 美元/ETH，那么您的金库将被清算。在清算期间，该协议将低于市场价格出售您的抵押品，从而激励套利者进入并偿还债务。
我们如何偿还债务的呢？
我们无法真正收回那些发给借款人的 DAI（DAI 是受用户私钥保护的 ERC20 Token ，而且借款人可能已经将其转移给其他人）。我们在公开市场上出售其 ETH 抵押品以换取 DAI。然后，我们将这 1,000 DAI 发回协议以销毁，同时关闭其未偿债务余额。与此同时，套利者执行此清算过程的动机是他们在清算过程中将收到一小部分抵押品作为奖励。
这里真正酷的地方是该协议是无需许可的。没有信用记录检查，没有 KYC 流程，没有任何证书；只要你满足保证金要求，系统不管你是谁，没有人能阻碍你。
另一个很酷的功能是，由于无需许可的性质，借款人同时作为债权人和借款人。协议的另一端并没有真正的直接交易对手（与传统金融相比，在贷款违约的情况下，银行充当直接交易对手）。
与传统借贷系统不同的是，该违约风险是整个系统参与者共同承担的，如下图所示：
去中心化
如果协议无法在金库债务 > 金库抵押品价值之前及时拍卖借款人的保证金抵押品，那么系统将凭空铸造 MKR 并将其出售给市场，直到未偿金库负债被重新注资偿还为止。如果由于某种原因 MKR 流动性消失，并且没有买家愿意购买 MKR，而金库中的负债仍然存在，那么 DAI 持有者最终会承担成本，因为他们的 DAI 不再得到充分支持，市场会相应地对其重新定价。

为什么没有完美的去中心化稳定币来分析7种常见的设计架构？
从根本上说，Abracadabra 协议看起来与 MakerDAO 协议的系统机制极其相似。
债务 (MIM) 是通过超额抵押金库无需许可铸造的。如果抵押品：债务比率低于某个阈值，则通过在公开市场清算借款人的抵押品，并用以回购 MIM 关闭金库和偿还债务。
MakerDAO 和 Abracadabra 之间的主要区别在于 Abracadabra 保险库是通过存入 yvYFI、yvUSDT、yvUSDC、xSUSHI 等计息 Token 来获得资金。计息 Token 只是存放在货币市场协议中的普通对应物或者说是某种凭证（YFI、USDT、USDC 等），该类凭证可产生持续的利息。利息 Token 只是一个会计 Token ，代表在货币市场协议中用户所拥有的抵押品权益。
去中心化
因此，我们可以使用它们来制造 MIM 债务，而不是简单地将这些利息 Token 被动地放在 Yearn 或 Compound 中。
Abracadabra 提供的一个优势是，由于金库中的抵押品会随着时间的推移产生收益，因此贷款：价值比率往往会随着时间逐渐降低。
从用户的角度来看，这很棒。这意味着他们的债务随着时间的推移而减少，并且用户可以因为债务减少而铸造更多的 MIM，且无需发布额外的抵押品（还能够保持与最初相同的贷款：价值比率）。或者，他们可以选择保持 MIM 债务不变，则他们在关闭金库时偿还的实际债务将减少。
Abracadabra 提供固定利率，这和收取可变利率的 MakerDAO 不同。Abracadabra 也存在于多条链上，允许用户原生 MIM 跨链。然而，MIM 其中一个缺点是引入了额外的智能合约风险，因为抵押品最终保存在 Abracadabra 之外的收益生成协议中，相关的外部协议风险将对该协议用户产生直接影响。
与 Abracadabra 类似，Alchemix 也是一种债务协议，允许用户将抵押品抵押到保险库并铸造相应的 Stablecoin 债务。两种协议都涉及将产生收益的资产（各种收益凭证）作为抵押品。Alchemix 提供的主要卖点是无需清算的贷款。让我们探索一下协议是如何提供该功能的：
Alchemix 初始化时，用户将 y 资产超额抵押到 Alchemix 协议中，并针对它铸造 alUSD 债务（最低抵押债务比率为 200%）。其铸造 alUSD 接受的唯一抵押品是 yDAI。这在抵押品的波动性和债务的波动性之间产生了 1:1 的相关性。
MakerDAO 或 Abracadabra 等协议中存在导致清算的唯一原因是防止系统产生负资产。如果我在 Maker 保险库中存入 200 美元的 ETH 以铸造 100 美元的 DAI，而该 ETH 的价值随后跌至 95 美元，现在，每个 Dai 只有 0.95 美元的抵押品支持，系统不再有足够的信用来保证 Dai 的 1 美元挂钩。
这是任何债务协议在使用波动性抵押品来支持非波动性债务时遇到的必然困境。