美股5%回调信号何时再现

尽管标普500上周早些时候出现了短暂波动，但现在已经恢复了上涨势头。高盛的David Kostin指出，标普500指数长时间没有回调，上一次5%的回调在179个交易日之前，该指数曾最多404天未回调。

指数连续上涨让人想起“滚动修正”概念，这是由摩根士丹利的Mike Wilson提出的，该概念认为尽管指数相对稳定，各种产品的回调越来越频繁，对投资者来说就像大范围市场回调一样痛苦。

这或许能解释，为什么标普500指数一直处于历史高位，但市场却存在明显的紧张恐惧感，比如，最近高盛风险偏好指数暴跌至负数。

标普500指数一直处于高位，这表明投资者认为，如果市场抛售，高波动性将回归。

高盛最近警告称，10%的回调风险有所上升，这并不意外。

摩根士丹利日益谨慎，公开警告近期将出现“重大调整”。

另外，高盛也敦促客户在短期内减少股票风险敞口，高盛的客户越来越担心德尔塔病毒对经济增长的影响，质疑当前经济复苏道路。

也许察觉到了客户的忧虑，Kostin试图恢复公众信心。他认为德尔塔病毒构不成市场风险："疫苗接种，家庭和企业对股票的需求等因素会推动资金流入股市。" Kostin指出："最近市场悲观情绪使股票估值相对于债券来说更具吸引力。" 他指出，标普500收益率和目前10年期美债收益率相差364个基点，高于30年平均水平的278个基点，比两个月前高出19个基点。同样，其股息贴现模型隐含的股票风险溢价目前为5.3%，而30年平均水平为4.4%。

高盛首席策略师指出："我们的标普500指数年底目标为4300点，10年期美债收益率预期为1.9%，若模型增长和风险溢价不变，年底1.6%的美债收益率将把模型隐含的标普500指数的公平价值提高9%，升至4700点。我们的经济学家预测经济持续强劲，因此利率策略师预计利率将在今年下半年上升。" Kostin表示："尽管标普500指数市盈率打破纪录，市场中一些周期性和受疫情影响的领域为投资者创造了机会。" 高盛的经济重启概念股回报率为16%，但自6月初以来下降了12%。与此同时，在各行业中，航空公司和酒店股在最近几周表现落后。高盛预测，如果看好经济前景的预期成真，股票将在未来几个月反弹。同样，能源股较一个月前下跌了12%。高盛大宗商品策略师对石油看涨，石油股也蕴含战术机会。Kostin敦促高盛客户挑选出近期下跌至少10%的周期性股票。

Kostin担心成长股远超价值股，市场广度大幅缩减。Kostin认为，投资者应该在受疫情影响的周期性股票战术仓位与高质量长期成长股的战略仓位之间取得平衡。然而，尽管经济增长正在减速，但异常强劲的GDP增速和利率上行风险表明，投资者不应完全转向成长股。

"即使近期经济数据令人失望，利率意外下降，成长股的表现也比模型预测更好。" 他还指出，高盛经济学家的预测表明，成长股在2021年底或2022年初持续跑赢市场之前，短期内会出现更多波动。因此，他建议投资者关注定价能力高的股票以及高增长的投资比率。过去，市场广度大幅缩减之前，标普500指数的回报率都低于平均水平，跌幅也高于平均水平。为了缓解投资者的紧张情绪，他补充道："最近的下跌尚未达到警告信号水平，尽管高频广度指标下降幅度更大，但这些高频指标与随后的市场回报之间并无明确关联。"

如果德尔塔病毒、市场广度缩减、以及潜在的经济放缓都不是主要的担忧，什么才是呢？Kostin认为："高质量成长股面临的风险本质上是政治风险。拜登的行政命令强调了监管机构对市场集中度的关注，尤其是大型科技公司的市场集中度。" Kostin预计，总统的行政命令会对并购活动产生影响，但他认为当前股票估值并未反映监管风险，不确定因素太多，没必要回避这些股票。Kostin指出，拜登的税收计划以及国际社会都重点提高跨国公司的有效税率，税收改革也是一大风险。高盛估计，拜登的税收

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