债市周评：降准不如预期，货币政策受阻

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上周海外美债收益率持续上升，导致中美利差倒挂。虽然3月金融数据超出预期，但国内多地疫情严重。降准政策出台，利率债收益率下降，其中中短期表现较好。10年期国债和国开债的收益率分别上升和下降0.5个基点至2.76%和2.99%，10-1年期国债利差分别上升8个基点和5个基点至77个基点和83个基点，曲线变得陡峭。国开债税收利差略微下降，信用债收益率多数下降。

近期国内疫情反复，工业生产、地产投资、社零等经济指标可能受到较大冲击。地产需求依然疲软，但中美利差倒挂，国内基建强劲推动。部分城市放松限购限售政策，宽松信用政策逐步起效，为经济企稳带来支持。尽管降准政策已经出台，但幅度不及预期，反映出货币政策受到较多限制。预计近期长期利率将保持震荡。

在信用策略方面，由于经济下行压力加大，个体信用事件仍将高发。因此，我们需要谨慎选择资质，并继续关注地产债风险释放的节奏以及土地出让金在弱势区域城投中的次生风险。在等级方面，相对于AA+信用债，1年期和5年期AAA信用债的相对价值更高，3年期AA+信用债的配置价值也高于AAA信用债。在久期方面，降准政策对整体流动性环境产生积极影响，但由于当前政策更加倾向于宽松信用，因此我们应抓住中短期信用债的杠杆票息价值，并继续谨慎对待长久期信用债。在转债方面，短期应关注与稳定经济有关的银行、老基建（如建材）和新基建（如数字经济）机会，同时关注与自身固有周期相关的生猪养殖链等机会。中长期应关注双碳、专精特新等产业引领的方向，以及在硅料逐步投产后可能出现下游需求增加的光伏领域，同时也要关注随着芯片供应短缺情况改善而有望实现业绩恢复的汽车链，以及随着海外锂供应逐步恢复而有望实现业绩修复的锂电板块。

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