地方换届: 三四季度经济脉冲反弹

17个省级行政区将在二季度迎来换届。这些省级行政区对中国经济增长的影响更为显著。稳增长的协同发力需要等到地方换届全部完成后。我们认为经济增速的底线是5%。而三四季度经济的脉冲式反弹将为此奠定基础。

首先来回顾一下这一轮地方换届的基本情况。为确保全国党代会胜利召开，地方层面的换届需要提前完成。在省级行政区层面，换届通常采取“14+17”的模式，即在全国党代会召开的前一年先完成14个省级行政区的换届，然后在当年完成剩余17个省级行政区的换届。

“14+17”的两阶段模式下，省级行政区换届的划分基本固定。前一年换届的14个省级行政区多位于中西部地区，后一年换届的17个省级行政区则包含更多的东部省市。贵州省值得关注，因为无论是党的十八大还是十九大，都是在大会召开的当年拉开了17个省级行政区换届的序幕。

2022年即将召开的党的二十大也是一样。在2021年的10月至12月，已经有14个省级行政区召开了党代会，选举了新一届的省委常委。剩余17个省级行政区的党代会的召开要等到2022年的4月至7月，其中尤其包括了北京、上海、广东、天津、重庆这五个政治局委员兼任地方党委书记的省级行政区。

从稳增长的角度来看，未换届的省级行政区对中国经济的影响更为显著。当前17个尚未换届的省级行政区占全国GDP的比重达到了55%，2021年的GDP增速为8.1%，明显高于14个已换届的省级行政区。因此，随着这17个省级行政区换届的陆续完成，稳增长在地方执行层面的不确定性有望显著下降。

以史为鉴，地方换届对于经济的影响有多大呢？由于换届本身频率低、样本少，我们主要回顾了党的十九大（2017）和十八大（2012）两个阶段经济的表现。

2017年由于中国经济恰逢上行周期，因此地方换届对经济的影响不显著。中国经济受益于全球经济复苏和前期刺激政策效果的显现，直至党的十九大召开时都处于一轮上行周期。反倒是利用这段上行的窗口期，开启了一轮去杠杆。全年杠杆率增幅比2012-2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。

2012年的地方换届对当年的稳增长具有显著影响，也更值得当前借鉴。2011年四季度中国经济下行压力显著加大，宏观政策海外货币政策收紧下外需回落，国内疫情扩散超市场预期。