海通证券全年A股归母净利润增速预计5%

核心结论： ① 2022年第一季度，全A股归母净利润同比增长3.6%，略好于2021年第四季度。利润改善源于第一季度收入和利润率的双重增长，但第二季度将面临新的压力。 ② 疫情影响了上市公司的需求，大宗商品价格维持较高水平也影响了利润率。预计第二季度将出现盈利下滑，全年A股归母净利润增速将为5%。 ③ 上游挤压了中下游的利润，在能源和材料领域的增速较高，随着生产价格指数与消费价格指数差距的缩小，中下游的盈利将会改善。

22年第一季度盈利略好于21年第四季度。全A股归母净利润同比增速为3.6%，较2021年第四季度的同比下降9.4%有所回升。全A股归母净利润同比增速为3.6%，2021年全年为18%（两年年化增速为9.7%），剔除金融后为8.1%、-30.3%、25.4%（13.9%）。全A股ROE（TTM，整体法，下同）第一季度为9.3%，第四季度为9.7%，剔除金融为8.9%、9.2%，ROE继续下降。从这些指标来看，A股似乎盈利仍处于下行通道。拆解22年第一季度的盈利增速：总体上，A股的营收仍处于21年第一季度以来的下行趋势中，第一季度有所回升，与GDP增速的变化趋势基本一致。实际GDP当季同比增速从21年第一季度的18.3%下降到第四季度的4.0%，然后又上升至第一季度的4.8%。虽然第一季度毛利率有所回升，但从长期来看，当前A股的毛利率仍处于20年疫情以来的低位，这意味着上游对下游的成本压力仍然存在。

第二季度的压力再次显现，预计将达到低点。油价将通过影响利润率来影响全年企业盈利增速，历史数据显示高油价将导致A股毛利率下降1个百分点，但今年减税降费可以对这部分影响进行缓解。无需过度担忧疫情对需求的影响，全年GDP目标仍然坚持，预计全A股22年归母净利润同比增速将在5-6%之间，季度低点将出现在第二季度。从营收角度来看，今年全A股营收可能略低于2021年（21年营收两年年化增速为10%），而从利润率角度来看，高油价对全A股利润的侵蚀基本可以被增加的减税降费所弥补，因此综合考虑后，我们预计全A剔除金融归母净利润同比增速约为5-6%，考虑到金融板块后，全A股的增速应该在5%左右。从节奏来看，由于第二季度受疫情影响较大，全年的GDP目标仍然要努力实现，预计GDP同比增速将在第二季度下滑，然后在第三季度和第四季度回升，A股盈利增速的低点可能也将在今年的第二季度出现，我们预测全A股22年第二季度归母净利润累计同比增速为0.5%，全A剔除金融为-5%，之后利润增速将逐季上升。相应地，我们预计全A股ROE（TTM，整体法）将于第三季度开始回升，全年预计为9.7%。

2022年第一季度利润进一步向上游集中。上游资源类品种的盈利增速较快，且盈利占比进一步上升，这部分是由于大宗商品价格上涨所致。根据历史规律，生产价格指数（PPI）与上游盈利增速大致同步，同时，生产价格指数与消费价格指数（CPI）的差异也与上游利润占比趋势一致。2022年第一季度，大宗商品价格上涨推动了国内生产价格指数的上升，而消费价格指数受限于猪肉价格。因此，2022年第一季度上市公司的盈利进一步向上游转移，中下游的盈利能力受到了压制，特别是传统制造业的盈利出现了明显下滑，而部分高端制造业表现良好。然而，随着2022年生产价格指数逐渐回落，消费价格指数开始上升，生产价格指数与消费价格指数的差异将逐渐缩小，我们预计利润分布将向中下游转移，中下游的盈利将会有所改善。此外，在疫情影响下，消费行业的业绩在第一季度受到了较大的影响，但目前深圳和吉林的疫情已经得到了控制，上海的疫情处于回落阶段。如果未来疫情得到缓解，我们预计消费行业的盈利有望修复。

风险提示：通胀持续大幅上升，国内外宏观政策收紧。