时间：2023-06-23|浏览：158
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本文源自：东证衍生品研究院
报告摘要
走势评级：铁矿石：看跌
报告日期：2022年05月05日
★前言：矿山一季报发布，长期平衡表修订
4月末以来，包括四大矿在内的主流矿山陆续发布其一季度运营报告，我们采用矿山运营数据对平衡表进行更新。结论上，与我们一季度报告一致，铁矿供应端二季度开始季节性恢复，下游铁水大概率筑顶，铁矿基本面最好的时间正在过去。但考虑发货量恢复较慢，5月国内港口库存仍将去库，铁矿短期矛盾尚不突出。矿价趋势性下跌需要等待成材端矛盾积累/自身供应超预期恢复。现货仍在降库但长期预期转弱，铁矿9-1正套可长期布局。
★Q2矿山发货量季节性回升，但疫情扰动下难有集中增量
受巴西降雨、澳洲疫情影响，2022年一季度矿山投产项目和发货量明显低于预期。但随着二季度发货环比回升，整体供应端逐渐宽松。从高频数据看，巴西发货量自4月末开始快速回升。年度产量目标上，Vale、BHP和Rio维持其年度发货目标。FMG小幅上调其22年财年发货目标从1.8-1.85亿吨到1.85-1.88亿吨。考虑国产矿和印度矿等减量，预计铁矿2022年全年产量较2021年小幅下滑约1000万吨。但需要注意的是，疫情影响，矿山扩产/置换矿区速度同样受到扰动，导致供应端难有集中增产释放。
★基本面长期见顶，但短期矛盾仍不激烈
需求方面，我们维持一季报观点，国内4月末以来的233-235万吨/天日产铁水量已经触及阶段性顶部。供应季节性回升，铁水见顶，铁矿基本面最好的时间段已经过去。但回到短期市场，由于4月份海外发货量偏低导致5月份国内到港量不高，叠加内矿受疫情影响产量难以回升，5月国内港口库存大概率仍有800-1000万吨左右去库。铁矿现实矛盾尚不激烈，需要等待终端钢材压力积累/供应端明显增量。铁矿9-1正套可长期布局。
★风险提示：
国内疫情，需求变化，钢铁控产量政策
报告全文
我们在4月初发布的铁矿石季报中，通过航运数据预估了各大矿山发货量，并以此推演后市平衡表。4月末以来，包括四大矿在内的主流矿山陆续发布其一季度运营报告，我们使用矿山运营数据对平衡表进行更新。
结论上，与我们一季度报告一致，铁矿供应端二季度开始季节性恢复，下游铁水大概率筑顶，铁矿基本面最好的时间正在过去。但考虑发货量恢复较慢，5月国内港口库存仍将去库，铁矿短期矛盾尚不突出。矿价趋势性下跌需要等待成材端矛盾积累/自身供应超预期恢复。现货仍在降库但长期预期转弱，铁矿9-1正套可长期布局。
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Q2矿山发货量季节性回升，但疫情扰动下难有集中增量
整体来看，受巴西降雨、澳洲疫情影响，2022年一季度矿山投产项目和发货量明显低于预期。尤其是Vale，受持续降雨和采矿许可证更新影响，2022年一季度发货量仅有5360万吨，同比下滑约20％。但考虑矿山发货量一季度季节性偏低，随着二季度发货环比回升，整体供应端逐渐宽松。从高频数据看，巴西发货量自4月末开始快速回升。
年度产量目标上，Vale、BHP和Rio尚未修改其年度发货目标。但考虑一季度表现不佳，后期有一定概率对其年度目标进行下修。FMG小幅上调其22年财年发货目标从1.8-1.85亿吨到1.85-1.88亿吨。考虑国产矿和印度矿等减量，预计2022年全年产量较2021年小幅下滑约1000万吨。
疫情以来，矿山扩产/置换速度同样受到扰动，导致供应端难有集中增产释放。以FMG的IronBridge项目为例，此前该项目计
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