区块链巨头们价值遭重估

截至2022年4月22日，根据FactSet对上榜企业在过去四个季度的市值统计结果，IT软件和服务类股票占据了上榜企业总市值的10.5%，但在全球利润方面只占5.6%。相比之下，主要的银行股占据了上榜企业总市值的4.3%，却占到了全球利润的9.1%。

通过对比这两个行业在该榜单利润中所占的份额，我们发现IT软件类股票被高估了88%，而银行类股票被低估了38%。因此，如果科技公司的市值占上榜企业总市值的5.6%（相当于它们的利润份额），那它们的市值应该是4.3万亿美元，而不是8万亿美元。

在过去的四年里，《福布斯》通过旗下的区块链50强榜单认可了100多家公司的区块链业务价值。在我们的估值实践中，来自区块链50强榜单的认可代表了一家公司最快采用潜在颠覆性技术的倾向。在本次的全球2000强中，市值排名前五的IT软件公司获得了区块链50强的认可，它们分别是微软、Alphabet、Meta、腾讯和甲骨文。

与此相反，在五家最大的银行和多元化金融服务公司中，只有三家获得了区块链50强的认可。尽管这些公司中的大多数都有令人印象深刻的两位数盈利能力，但这还不足以令其股价出现强劲的上涨。

伯克希尔哈撒韦在其最近的年度投资者大会上重申了自己反对数字资产——即建立在区块链技术上的投资——的立场。摩根大通则对加密货币又爱又恨，但还是遵循务实的方法开发了区块链项目，比如基于以太坊的Quorum和区块链子公司Onyx。不过，在2021年和2022年，有越来越多的银行通过科技公司的服务来让自己拥有为客户提供比特币投资的能力。

投资者可以原谅科技公司长期缺乏盈利能力，但基于盈利能力的估值可能会产生相反的效果，并导致这些牛市周期的宠儿面临着比盈利能力强的公司更大的风险。科技股过度升值的另一个重要原因可能与被动投资遵循严格的配置规则有关，从盈利能力的角度来看，这可能给科技股提供了高于其应得的配置比例。

那么，这是否意味着现在是买入银行股的良机？不可否认的是，随着不良贷款率从2020年的1.6%开始上涨（2010年曾达到7.5%），银行的资产负债表将受到冲击。但另一个事实是，许多银行的资产负债表正变得更干净。

如今，由于对风险资本要求的监管更加严格，华尔街的问题资产只剩下一些残余。或许更重要的是，银行可能会在未来几年提升其金融利差。也就是说，美联储的加息可能会转化为更多的银行利润，因为这将使贷款利率的上升速度超过它们的借贷成本。而且，在把更高的收益传递给储户方面，银行的行动会非常缓慢，这种不对称的措施（立即提高利率，然后逐渐将更高的利率传递给储户）会给银行带来更高的盈利能力。

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